华泰｜海外商场产品研讨系列：美国资本商场与资管职业洞悉

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来历：商场投研资讯

（来历：华泰证券研讨所）

本文为华泰海外产品研讨系列第二篇，将由浅入深逐步打开对美国商场的研讨。榜首章将介绍股票、债券和衍生品商场现状，包含商场规划、生意活泼程度、首要生意场所、干流生意种类，商场参加者构成，为出资者了解本钱商场和产品类型供给参阅。第二章将从财物办理的视角打开，要点介绍美国一起基金职业的规划和开展趋势、主导产品类型、前沿开展方向等；第三章将整理美国ETF商场丰厚的产品线，前沿开展趋势，服务于出资者多样化出资需求。

本钱商场现状：全球规划最大的股票和债券商场

2023年底，上市美股总市值约49万亿美元，占全球股票市值42.6%，日均成交额约5146亿美元；债券商场规划约55.3万亿美元，占全球债券商场总规划的39.3%，日均成交额约10758亿美元。股票商场以纽交所和纳斯达克两个生意所为主导，别离偏重传统职业蓝筹股和新式科技股，安排化程度较高，养老金和一起基金是首要安排参加力气；债券商场中，国债商场增速较快，一级发行、二级成交和存量规划均在7种类型债券占主导位置，持有者结构多元，获外资广泛持有。衍生品商场以CME和CBOE等四大生意所集团为主导，场内种类掩盖股票、利率、产品、外汇、动摇率等各类财物。

财物办理职业：ETF成为美国家庭参加本钱商场出资的重要东西

美国资管职业包含注册出资公司、监管豁免安排、调集出资基金和独立办理账户四种类型，其间注册出资公司相似国内口径下的“公募基金”，到2023年底规划约33.93万亿美元。前史上，公募基金的职业的开展阅历了从封闭式基金到一起基金（相似国内口径下的场外开放式基金），再到ETF的开展进程，现在一起基金和ETF是干流产品形状，2023年底规划占比别离为75%和24%。ETF近10年增速显着逾越一起基金，公募基金职业在产品形状和出资理念上的开展趋势呈现出两个显着的特征：1：出资理念从自动出资向被迫出资改变；2：产品形状从一起基金向ETF拓宽。

ETF产品：以宽基股票为柱石，“万物”皆可ETF

到2024年11月15日，美国ETF商场上约有3700多只ETF产品，总计规划约10.31万亿美元，底层财物以股票为主，也有债券、产品等干流财物和加密钱银、外汇、动摇率、房地产等特殊财物，既有对单一财物的出资，也有触及多财物、多战略的混合出资；不只供给对美国财物的危险敞口，也供给海外财物危险敞口；从办理方法来看，指数化产品占主导，特别是宽基股票产品构成ETF商场的根本盘，但近年来新发ETF中自动型产品也逐步添加；从战略类型来看，前期产品以股票宽基和生长、价值、盈利等smart beta战略为主，新发产品逐步向多因子、多战略、期权等新战略扩容。

股票型ETF：低本钱、高精度描写危险敞口

股票是美国ETF商场最重要的出资标的。到2024年11月15日，股票型ETF在美国ETF商场中规划占比约79%，其间大部分投向境内股票。国内产品以宽基ETF和Smart Beta ETF为主，标普500相关ETF规划超2.2万亿美元；职业、主题和个股等ETF为辅；近年来股票+期权类衍生品ETF逐步鼓起。海外首要投向归纳性全球商场、非美兴旺商场、新式商场，也有部分主题产品，以及投向单一国家或区域的地域产品。

债券型ETF：获取债券商场均匀收益的快捷之选

到2024年11月15日，债券型ETF规划占比约17%，其间美国债券15%，全球债券2%。美国债券中规划最大的是两个归纳型债券ETF，包含多种债券类型和到期期限。因为债券商场类型丰厚、数量巨大，个券研讨本钱较高，出资归纳型债券ETF可作为低本钱获取债券商场均匀收益的快捷之选。单一类型债券以国债和公司债为主，近年来免税市政债受重视较多。海外债券ETF首要投向归纳性全球债券商场，投向单一国家或区域的债券产品较少。

危险提示：本文首要是对美国本钱商场及其代表性出资标的做概括性介绍，并非站在短期视角引荐美国股市。文中提及的股指、债券、衍生品、ETF等相关标的，仅作代表性财物种类介绍，不作为出资引荐。

本文研讨导读

本文为华泰金工海外产品研讨系列第二篇。本系列研讨旨在介绍全球多个金融商场，从中寻觅丰厚多样的可投财物品，然后挑选优质标的，构建全球出资组合，满意出资者的跨境财物装备需求。

美国是全球本钱商场中最大、最重要的组成部分之一：榜首是体量最为巨大，具有全球规划最大的股票和债券商场，多层次本钱商场与经济开展有机结合，实体经济和金融商场体量均居于全球首位；第二是财物类型多样，包含丰厚的股票、债券、衍生品等财物类型，以及很多的一起基金、ETF等投财物品，并构成了与之配套的场内、场外等多样化的生意场所、生意机制和规范的监管办法，为金融出资供给了杰出的土壤；第三是出资理念较为先进，财物办理范畴的出资研讨办法和产品规划理念引领全球资管职业，关于出资者构建全球财物装备组合具有重要参阅含义。

关于美国商场的研讨将由浅入深逐步打开。榜首章将介绍股票、债券和衍生品商场现状，包含商场规划、生意活泼程度、首要生意场所、干流生意种类，商场参加者构成，为出资者了解本钱商场和产品类型供给参阅。第二章将从财物办理的视角打开，要点介绍美国一起基金职业的规划和开展趋势、主导产品类型、前沿开展方向等；第三章将整理美国ETF商场丰厚的产品线，前沿开展趋势，服务于出资者多样化出资需求。

本钱商场现状：股市和债市规划居全球首位，衍生品类型丰厚

现代本钱商场最早起源于荷兰和英国，榜初次世界大战今后，美国的纽约证券生意所后发先至，逾越伦敦成为世界上最大、最重要的证券生意商场。依据美国证券业和金融商场协会（Securities Industry and Financial Markets Association，以下简称SIFMA）的计算，2023年，美国股票商场规划约49万亿美元，占全球股票市值的42.6%；债券规划约55.3万亿美元，在全球债券商场占比约39.3%。衍生品商场由四大生意所集团主导，分工清晰，品类丰厚，股指、期货、利率等多个衍生品合约成交量居于全球前列。

股票商场：2023年底市值约49万亿美元，占全球股票市值42.6%

美国股票商场是全球规划最大的股票商场。2023年，全球股票商场规划约115万亿美元，其间，美国境内公司发行股票总规划约49万亿美元，占全球股票市值约42.6%，且2009-2023年，肯定市值和在全球的占比均呈上升趋势。二级商场生意活泼，2023年美国股票商场日均成交额约5146亿美元。

多层次本钱商场结构服务于不同融资需求，纽交所和纳斯达克占有主导位置

美国本钱商场的开展阅历了一个先场外、后场内，自下而上的演进进程，逐步构成了多层次的本钱商场结构，其多层次体现在两个方面：一是在美国本钱商场存在多个不同层次；二是同一家生意所（或生意所集团）内部又存在多个不同层次。这个完善的多级层次本钱商场系统使得不同规划、不同需求的企业都能够运用本钱商场进行融资生意，取得开展时机，关于促进美国经济特别是新式技能职业的添加功不可没。

美国商场上获SEC注册同意的正式生意一切16家，具有IPO上市功用的生意所简直仅有纽约股票生意所、纳斯达克股票生意所和美国股票生意所（NYSE American）三家。对美国上市公司的计算一般指这三家生意所上市企业[footnoteRef:1]，其间，美交所现已并入纽交所，作为纽交所多层次商场的一个组成部分。

纽约证券生意所（NYSE）：前史悠长、最具影响力的证券生意所：纽交所坐落纽约市，最早诞生于1792年的《梧桐树协议》，是美国较早建立的生意所之一。纽交所上市企业以金融、动力、消费等传统职业蓝筹股为代表。在与纳斯达克的竞赛中，纽交所内部也逐步构成了三个层次：主板、中小板和高添加板，服务于不同规划和需求的企业。纽约证交所归纳指数（NYA.GI）衡量在纽约证券生意所上市的一切一般股（含境外公司）的体现，到2024年10月31日，该指数共包含1931只成分股，总市值约42.2万亿美元[footnoteRef:2]。职业掩盖金融、消费、医疗保健、工业、信息技能等职业，典型企业包含伯克希尔、摩根大通、贝莱德、黑石等金融企业，沃尔玛、宝洁、丰田等消费企业，通用、波音等工业企业，以传统职业蓝筹股为主。

纳斯达克（Nasdaq）：榜首个全球电子生意商场，美国最大的电子生意平台：纳斯达克商场建立于1971年，全称为全国证券生意商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations），是世界上首个电子股票生意所。现在，纳斯达克商场内部共区分为三个层次：全球精选商场、全球商场和本钱商场，不同层次运用不同的上市准入规范，别离招引大型蓝筹企业、中型企业和小微企业。纳斯达克归纳指数（IXIC.GI）包含一切在纳斯达克商场上市的公司，到2023年10月31日，该指数总共包含3436只成分股，总市值约34.8万亿美元。职业市值散布上，信息技能职业一支独大，占比超60%。典型上市公司包含苹果、亚马逊、谷歌、Meta、微软、英伟达和特斯拉等科技巨子，这七家企业总市值约18.5万亿美元，占有纳斯达克商场的半壁河山，拼多多、京东、百度等境内互联网企业也在纳斯达克生意所上市。

二级商场成交比较一级商场发行较为涣散，2023年，纽交所和纳斯达克成交量算计占比约40%。上市公司股票能够在场内或场外进行生意，场内活泼的证券生意所共有16个，首要来自三个集团：洲际生意所集团、纳斯达克集团和芝加哥期权生意所集团。依据芝加哥期权生意所集团（CBOE）的计算，2023年，约六成的上市公司股票生意经过这16个生意所完结，其间纽交所和纳斯达克占主导位置，各自占比约20%；约四成生意在场外进行，经过生意申报系统TRF陈述[footnoteRef:3]。

三大代表性股票指数：标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数

美股是股票指数的发源地。现在，美国商场有三大代表性指数，包含道琼斯工业均匀指数（Dow Jones Industrial Average, DJIA）、规范普尔500指数（S&P 500 Index, SP500）和纳斯达克归纳指数（Nasdaq Composite Index, IXIC）。道琼斯工业指数成分股首要会集在动力、金融等传统大票，标普500指数包含了500家蓝筹上市企业，职业散布较为广泛，纳斯达克指数是美国高科技企业的代表。指数的开展反映了美国股市的不断演化和经济结构的调整，从前期的工业主导，到消费主义的鼓起，再到科技职业的昌盛。

(1) 道琼斯工业均匀指数：美国榜首只归纳性股票指数，反映工业职业开展

道琼斯工业均匀指数（DJI.GI，也称道琼斯工业指数，以下简称“道指”）是4组道琼斯股票价格均匀指数中的一组[footnoteRef:4]，最早于1896年由查尔斯·亨利·道推出，归入12家工业职业股票，包含其时美国工业的首要范畴如铁路、烟草、石油等，选用价格加权均匀，旨在表征工业职业的开展，是美国最早的归纳性股票指数。指数推出后，股市有了定量的调查剖析方针，美国股市作为经济晴雨表的效果逐步被强化。指数现在由标普道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）维护，包含30只成分股，均为美国境内上市的本乡公司，掩盖信息技能、金融、消费等多个职业，到2024年10月31日，总市值约19.3万亿美元，掩盖美国境内上市公司总市值的30%左右。成分股的改变没有固定的调整频率，而是由委员会按需调整，归纳考虑出资者重视度、职业代表性等要素，从标普500股票池中选取对美国股市最具代表性和影响力的三十家公司。

(2) 规范普尔500指数：市值掩盖率最高的大市值指数，归纳反映美国大型股票全体体现

跟着美国经济转型和股市规划扩张，道指对商场的代表性趋弱，商场需求一个更广泛、更具代表性的商场指数，反映美国各行各业经济和股市的全体运行状况。1957年，规范普尔公司发布规范普尔500指数（SPX.GI，以下简称“标普500”），旨在供给一个代表美国大型上市公司股票体现的基准，出于这一规划理念，指数掩盖公司数量更多，职业也愈加多样，500只大型股票选用流转市值加权，掩盖了美国经济的多个方面，散布于工业、金融、公用事业、原材料和消费品等多个职业。

现在，该指数相同由标普道琼斯指数公司进行维护。选取在纽交所和纳斯达克生意所上市的500只大型股票，选用流转市值加权，到2024年10月31日，总市值约55.5万亿美元，市值掩盖率约70%，是衡量美国大型股票体现和整个股票商场的重要方针。与道指比较，标普500对美国股市的市值掩盖率更高，表征性更强。在代表大型企业的标普500之外，还有代表中型公司的规范普尔中型股400指数，及较小型公司的规范普尔600小型股指数，加总为规范普尔1500归纳指数。

(3) 纳斯达克归纳指数：纳斯达克生意所上市公司，科技职业的代表

1960年代初，美国股票商场呈现了生长股的出资热潮，信息技能、电子和通讯等科技板块成为股票商场中热度最高的职业板块。1971年，纳斯达克生意所建立，服务于不符合纽交所上市规矩的新式职业公司，一起推出纳斯达克归纳指数（NASDAQ Composite Index，IXIC.GI，简称“纳斯达克指数”），表征纳斯达克商场上市公司的开展。指数成分股包含了纳斯达克生意所悉数境内和世界上市公司，包含一切新技能职业，包含软件和计算机、电信、生物技能等。跟着科技职业的鼓起，纳斯达克指数在90年代互联网泡沫期间取得了较大的重视，被视为科技范畴的代表性指数。

纳斯达克指数由纳斯达克公司进行维护，包含纳斯达克生意所上市的悉数股票（含境外公司），到2024年10月31日，成分股约3436只，总市值约34.8万亿美元，占悉数美国股票商场的40%左右，职业散布以信息技能为肯定主导，高科技与生长性特征显着，许多闻名的科技巨子，如苹果、谷歌母公司Alphabet、微软等，都是纳斯达克的成分股，纳斯达克生意所不只包含美国境内上市的股票，也答应海外符合条件的公司上市并归入指数，成为衡量全球科技股体现的重要方针。

比照三只指数：标普500对全商场的市值掩盖率最高，2023年底对全美股票市值掩盖率超70%，2023年1月-2024年10月，日均成交额在三只指数中最高。职业散布最为全面，对美国全体商场的表征性最强；纳斯达克指数成分股数量最多，对科技职业的代表性较好，是新经济的代表，但成分股数量较多，仿制难度较高；道指前史最为悠长，但成分股数量较少，对全商场的表征性缺乏。美国ETF商场上，标普500是最首要的盯梢标的，到2024年11月15日，盯梢标普500的ETF办理财物规划超2.2万亿美元，远超盯梢别的两只指数的ETF产品规划。

除上述宽基指数外，美股商场还有很多由专业指数供给商规划和维护的股票指数，这些指数既是美股商场的成绩表征，也是ETF等基金产品的盯梢基准。闻名指数供给商包含标普道琼斯（S&P Dow Jones）、富时罗素（FTSE Russell）、明晟（MSCI）、证券价格研讨中心（GRSP）等。其下细分股票指数包含大盘、小盘、中盘、全商场等规划指数；在不同规划内部，又依照风格区分为生长、价值等指数（如大盘价值、小盘生长）。除市值和规划因子外，还有依照职业区分的板块和职业指数。以罗素指数为例，其部分指数系列的构成如下：

上述指数中，标普和罗素系列规划指数以及标普职业系列指数均有较多ETF资金盯梢，代表性产品包含贝莱德基金旗下iShares系列ETF（iShares Core S&P 500 ETF、iShares Core S&P Mid-Cap ETF、iShares Core S&P Small-Cap ETF等）以及道富举世旗下的标普500职业精选系列ETF。

养老金和一起基金促进美股出资者安排化，是美股要害引领力气

美股由安排出资者占主导，到2023年，个人和安排持股占比别离为40%和60%左右，2018年-2023年，个人出资者即家庭直接持股份额安稳在40%左右。安排出资者则包含一起基金、ETF、封闭式基金、对冲基金、私募股权基金等财物办理安排，养老基金与稳妥基金，以及政府、银行、非金融企业、非盈利安排等。外资也是重要的组成部分，海外出资者持有美股的份额约15%-17%。一起基金直接持股份额维持在20%左右，占国内专业安排近一半份额，是美股的要害引领力气。其次是ETF、养老基金与退休基金。

在高科技工业的拉动、安排出资者的引领下，美股商场成绩体现居于全球前列，2010年以来美股成绩体现显着逾越其他首要商场，特别是纳斯达克指数以15%以上的年化收益率居全球首要股票商场首位。

债券商场：全球规划最大的债券商场，种类丰厚，生意活泼

美国是全球债券商场中规划最大的商场。到2023年底，全球债券商场总规划约140.7万亿美元，其间美国债券商场规划约为55.3万亿美元，占比39.3%。美国债券商场种类丰厚，生意活泼，参加者结构多元，外资占比较高，是全球本钱商场的重要组成部分。

七种类型债券中，国债规划占比最高，超45%

当时美国债券商场首要包含七类债券：国债、市政债券、联邦安排债券、典当借款支撑债券、财物支撑债券、公司债券、钱银商场东西。

从存量规划和占比来看，到2023年底，美国债券商场全体规划超44万亿美元（不含ABS和MBS），其间，国债规划逾越26万亿美元，在债券商场中规划占比超45%（含ABS和MBS，以2021年底规划计），是规划最大的债券类别。国债规划的上升得益于2020年以来的宽松方针，近五年国债规划复合添加率达11.10%；到2023年底，企业债规划约10.74万亿美元，占比19%，近五年复合添加率4.80%，近年来规划增速显着逾越国债以外其他类型的债券。

场外生意为主，国债日均成交规划最大约7600亿美元

从发行规划来看，近五年来新发行债券以国债、典当借款相关债券、企业债券为主。2020-2021，新发债券规划较往年快速进步，2020年比较2019年，各类型总计新发债券规划添加50%，2022-2023年有所回落。

二级商场生意场所首要包含生意所商场和场外生意商场（OTC）两种，场外商场为主。广义的场外生意商场指由债券生意者构成的联络网络，是一个无形涣散的商场，没有固定的会集生意场所，首要经过电子计算机、电话等方法联络交流。狭义的场外商场指场外生意系统，美国首要的场外生意系统包含OTCBB（Over the Counter Bulletin Board，场外生意公告板）和OTC商场集团。从二级商场成交规划来看，国债成交最为活泼。2023年债券商场日均成交规划约1.08万亿美元，其间国债日均成交金额约7600亿美元，典当借款相关债券约2600亿美元，二者算计占比超90%，其他类别债券成交占比较少，算计缺乏10%。不管是一级发行、二级成交、存量规划，国债都是美国债券商场最重要的组成部分。

出资者结构多元，国债获外资广泛持有

美国债券商场出资者结构较为多元化，境内出资者首要包含钱银当局（即美联储）、出资安排（养老金、一起基金、银行、稳妥、信任等）、有出资需求的家庭和个人等；别的，美国国债一般被视作杰出的避险财物，因而，除美国本乡出资者之外，外资也是美国债券商场的首要参加者之一。详细来看，美国债券商场出资者首要包含钱银当局、外资、出资基金、养老金等。国债首要持有者依照持有份额占比依次为海外和安排出资者、美联储和一起基金。

衍生品商场：掩盖股票、利率、动力、金属、农产品等首要期权期货种类

美国的期货商场可追溯至1848年芝加哥产品生意所（CBOT）正式开端期货生意。现在，美国衍生品商场已掩盖金融、动力、农产品等很多种类。在美国衍生品商场开展中，生意所是推进商场立异的重要力气，芝加哥商业生意所集团（CME）在20世纪七八十年代接连推出利率期货、外汇期货、期权等产品，芝加哥期权生意所集团(CBOE)推出了VIX指数，并在此根底上推出VIX期货合约及专业期货生意所，创始衍生品商场的新范畴。

场内衍生品生意商场很多，CME、CBOE等四大生意所集团占主导位置

依据合约是否规范化，衍生品商场可分为场内商场与场外商场。美国的场内衍生品生意商场约有32家，其间大部分归于四大生意所集团：芝加哥商业生意所集团(CME)、芝加哥期权生意所集团(CBOE)、洲际生意所集团(ICE美国商场)和纳斯达克集团(NASDAQ Group)，还有迈阿密世界证券生意所集团(MIAX)旗下5家生意所；以及别的8家小型生意所。

CME集团生意种类最为广泛，触及金融、产品等多个类别，CBOE以金融衍生品特别是股指期权为主，纳斯达克、纽交所和MIAX集团旗下的生意所首要进行个股和ETP产品相关生意，ICE期货生意所也有一部分产品衍生品生意，加密钱银相关产品则首要在非干流、较小型的生意所如FairX等进行。

CME生意所集团掩盖首要期货种类，CBOE集团掩盖首要期权种类

四大生意所集团中，CME集团在期货生意方面占有中心位置，旗下四个生意所分工清晰，简直包含了美国绝大部分上市期货种类。芝加哥商业生意所（CME）以金融衍生品为主，特别是股指、外汇、利率期货产品，芝加哥期货生意所（CBOT）首要生意农产品和国债期货，纽约商业生意所旗下NYMEX以动力合约为主， COMEX则以金属合约为主。此外，ICE美国期货生意所也有少数农产品期货生意。

CBOE集团首要生意期权类衍生品，特别是金融期权类衍生品，旗下产品线掩盖股票指数期权、动摇率衍生品、信誉和利率期货及期权产品等多个类别。

丰厚的衍生品商场为出资组合和危险办理供给了杰出的土壤，专业出资者能够将期货、期权、交换、结构性产品等一致运营，结合股票、债券等根底财物，创造出丰厚的生意战略，满意各式各样的出资需求。

财物办理职业：ETF成为美国家庭重要出资东西

2023年底公募基金总规划约34万亿美元，以股票型一起基金和ETF为主

美国财物办理职业与国内的财物办理职业区分口径略有不同。依照办理人，美国资管安排能够分为注册出资公司（相似国内口径下的“公募基金”[footnoteRef:5]，受SEC监管）、监管豁免安排（相似国内口径下的“私募基金”）、调集出资基金（一般由银行或信任公司供给）以及独立办理账户等四种首要类型。其间，注册出资公司供给的产品又包含一起基金（相似国内口径下的场外开放式基金，不包含ETF）、生意所生意基金（ETF）、封闭式基金和单位出资信任四种类型。到2023年底，美国注册出资公司（以下简称“美国公募基金”）总财物约33.93万亿美元，同期股票商场规划约49万亿美元，债券商场规划约55.3万亿美元。

从不同产品规划占比来看，一起基金和ETF是干流的产品形状。到2023年底，一起基金规划约25.5万亿美元（含钱银基金），占公募基金总财物约75%，ETF规划约8万亿美元，占比约24%，封闭式基金和单位出资信任算计占比约1%且有减缩趋势。尽管ETF存量规划不及一起基金，但近十年ETF规划增速显着逾越一起基金。依据美国出资公司协会（ICI）计算数据，到2023年底，美国ETF商场有3108只基金，占全球ETF总规划的72%。

依照底层财物来区分，不管一起基金仍是ETF，股票型产品都占最大比重：到2023年底，一起基金中股票型占比约52%，其次为钱银基金占比约23%，债券型约19%，混合型基金占比较少，约6%。ETF中股票型占肯定干流到达79%（首要是很多盯梢规划宽基指数的ETF），其次债券型占比19%，混合型和产品型算计占比缺乏3%。股票是美国公募基金职业最首要的出资标的。

被迫办理规划占比增大，ETF鼓起并快速开展

开展进程：从封闭式基金到一起基金，再到ETF

资管职业起步初期以封闭式基金为主，跟着本钱商场的开展，一起基金职业鼓起，股票型、债券型、混合型和钱银型基金产品连续呈现并随本钱商场扩容；1990年代后，出资理念向被迫出资转型，ETF产品呈现并逐步成为干流。

1907年至1929年：资管职业起步，前期以封闭式基金为主：调集财物办理形式最早起源于英国，1907年，美国开端引进英国的出资基金准则，榜首只封闭式基金——波士顿个人财产信任（Boston Personal Property Trust）建立。因为封闭式基金能够加杠杆，能大幅进步持有人收益，因而在美国股市快速上涨的1920年代，封闭式基金成为干流。1924年，榜首支一起基金——马萨诸塞出资者信任基金（Massachusetts Investors Trust，简称MIT）也建立于这一阶段。

1929年至1990年：监管趋于完善，一起基金职业鼓起，养老系统变革叠加经济转型带动基金业扩容：1929年的股市崩盘和大惨淡对基金业造成了严峻冲击，随后政府加强了对全体金融职业的监管，为基金业的健康开展奠定了根底。1945至1970年，二战后美国制造业复兴，带动相关股票价格上涨，股市昌盛，基金商场扩容，一起基金职业鼓起，诞生了富达、普信、前锋领航、伯克希尔等专业财物办理安排。

1970年代，因为大通胀导致的经济衰退，本钱商场和基金业开展堕入阻滞，钱银基金在这一时期扩容，一度成为资管职业的首要产品。1980年代初到1980年代中期，通胀问题得到解决后，美国利率水平回落，带动美债商场进入牛市，债券型基金扩容。1980年代中后期，跟着美国利率完成自由化，利率水平有所抬升， 1986年后债券型基金比重逐步回落。一起，美国经济重心由传统制造业向高端制造业和服务业转型，带动了经济的回温暖个人财富的添加，家庭财富经过一起基金向股票商场搬运，一起基金业进入股票基金年代。至此，美国基金职业完结了股票型、债券型、混合型和钱银型基金的快速添加。

这一时期，美国养老系统变革为资管职业带来了很多长时间资金：1974年《雇员退休收入确保法案》和1978年创建401（K）条款，推进了雇主养老金计划和个人退休账户（IRA）的快速开展。这些变革办法使得很多资金经过直接出资或一起基金直接出资流入本钱商场，成为推进美国股票商场和基金职业开展的重要资金来历。

1990年至今：被迫出资和ETF鼓起，并逐步成为商场干流：1990年代后，指数基金特别是ETF开端鼓起，出资风格和产品规划理念向被迫出资改变。1993年美国证券生意所推出了全球榜首只盯梢标普500指数的ETF——规范普尔存托凭据SPDR，2000年之后全球ETF进入快速开展期，债券、钱银、产品等类型的ETF相继诞生。2008年金融危机后，被迫型产品加快扩容并对自动产品构成代替，至2023年底，ETF和指数型一起基金规划逾越自动办理型一起基金，被迫出资逐步成为资管商场的干流。

ETF鼓起并开展壮大，成为美国家庭重要出资东西

近年来，美国资管职业在产品形状和出资理念上的开展趋势呈现出两个显着的特征：1：出资理念从自动出资向被迫出资改变；2：产品形状从场外的一起基金向场内的ETF扩展。

从办理规划来看：一起基金内部，指数型产品占比逐年上升，至2023年底到达30%左右。一切公募基金中，指数型产品（含ETF和一起基金）规划逐步挨近自动办理型产品（含ETF和一起基金），在2023年均到达13万亿美元左右，规划根本相等；ETF和指数型一起基金算计规划在2023年底逾越自动办理型一起基金，被迫出资和ETF出资成为资管职业干流。

从资金流向来看，一起基金内部，被迫型产品扩容并对自动产品构成代替。近年来，自动产品以资金净流出为主，而被迫产品以净流入为主。

ETF鼓起并快速开展，部分资金从一起基金向ETF搬迁，特别是在股票出资范畴。一起基金中指数型基金产品尽管全体坚持了资金净流入（除2020年外），但2017年以来，流入指数型一起基金的资金逐步削减，且大多流入债券和混合基金，国内股票产品开端呈现资金净流出。

新增出资股票基金的资金首要流向指数型股票ETF。2014-2023年，指数型股票一起基金和ETF取得了2.5万亿美元的净流入，而自动办理的股票一起基金净流出2.6万亿美元。被迫股票型产品中，ETF比较指数型股票一起基金更受欢迎：指数型股票ETF自2014年以来净资金流入量逾越指数型股票一起基金的三倍。

自动出资范畴也呈现了从一起基金向ETF转化的趋势。跟着ETF出资的鼓起，将一起基金转化为ETF成为基金公司参加ETF出资的一个首要形式。依据中证指数公司在《自动办理ETF开展年度陈述（2023）》中的计算，自2021年美国初次呈现一起基金转化为自动办理ETF以来，算计40只一起基金转化为自动办理ETF，到2023年底，由该形式带来的自动办理ETF存量规划已逾越1000亿美元。自动办理型ETF以指数增强类权益ETF为主，在保存指数ETF费率较低、透明度高、流动性好等优势的根底上，参加盈利、低动摇、多因子选股等战略，具有更多获取alpha收益的潜力。近年来，自动办理ETF规划大幅添加，逐步成为ETF商场一大吸金主力，2023年，自动办理ETF资金流入占ETF全商场资金流入的比重为24%。

一起基金出售途径以养老金账户为主：从当时美国家庭购入一起基金的首要方法来看，雇主建议式养老计划是当时一起基金最首要的出售途径。到2023年底，有73%的美国家庭经过雇主建议式养老计划购买一起基金,而仅从雇主建议式养老计划购买一起基金的家庭占比达30%。在养老计划以外的途径持有一起基金的家庭中，大部分（约65%）经过专业出资参谋进行一起基金出资，仅有小部分（21%）仅经过基金公司的直销途径或许扣头经纪商等途径直接购买基金。全体上，一起基金的出售途径中，养老金账户>专业出资参谋>基金公司和扣头经纪商。

专业出资参谋更喜爱ETF：从2012年到2022年，不管是全服务参谋仍是收费型参谋，其办理的资金中，ETF的占比都有了显着的进步，而一起基金和可变年金的占比则有所下降。这一趋势在收费型参谋的出资中体现的尤为显着。比较全服务参谋，收费型参谋经过客户付出的费用取得酬劳，不受特定产品供给商的束缚，一般与客户利益具有更好的一致性。在专业出资参谋为客户打理的财物中，也呈现了从一起基金向ETF搬迁的趋势。

归纳上述基金产品规划改变、边沿资金流向和出售途径的散布，近年来美国基金职业呈现出特征显着的向ETF出资开展的趋势。从方针人群来看，殷实家庭是美国ETF的首要持有人。比较于持有一起基金、个股的出资者，ETF持有者的家庭收入和家庭金融财物较为富余，大学以上学历人群占比在一切出资者集体中最高，中等及以上的危险接受志愿较强，均匀年龄也更为年青。全体来看，ETF与较高学历、财务状况较好、具有均匀以上危险接受才能和志愿的殷实家庭较为符合。

ETF商场全景：宽基股票为柱石，“万物”皆可ETF

依据Bloomberg的数据，到2024年11月15日[footnoteRef:6]，美国ETF商场上约有3700多只ETF产品，总计规划约10.31万亿美元，掩盖的底层财物和战略类型较为广泛：从传统的股票、债券、产品、外汇等财物，到加密钱银、动摇率、房地产等特殊财物，既有对单一类别财物的出资，也有触及多财物、多战略的混合出资；从地域类型来看，美国ETF商场不只供给对美国财物的危险敞口，也供给对海外的股票、债券等全球财物的危险敞口；从办理方法来看，被迫指数化产品占主导，但近年来新发ETF中自动办理产品也逐步添加；从战略类型来看，前期产品以传统的生长、价值风格和盈利等smart beta战略为主，新发产品逐步向多因子、期权等战略类型扩容。

依照ETF持有的首要底层财物，3700多只ETF产品可区分为股票、债券、产品、其他特殊财物和多财物五个大类。美国境内的股票产品不管是规划仍是数量占比都处于肯定主导位置，其次为全球股票和美国债券，这三类财物算计占比近九成。全球债券、产品、其他特殊财物和多财物ETF尽管种类繁复，但全体商场份额相对较小，在出资组合中，更多起到涣散危险收益来历、下降相关性的效果。

依照ETF办理方法，从规划来看，绝大部分为指数型ETF，到2024年11月15日，被迫规划近9.6万亿美元，占比约92%；近年来新发自动型ETF数量较多，存量数量超1700只，占比约47%，但规划占比仅8%左右。

美国ETF商场的头部会集效应十分显着：3700多只ETF产品中，贝莱德、前锋、景顺、道富四家头部基金公司的产品占有了约80%的份额。规划排名前30的ETF规划达4.73万亿美元，挨近悉数ETF规划的一半，绝大多数由头部四家基金公司发行。

规划排名前30的ETF均为被迫产品，以股票为主、债券产品相对较少。股票内部，盯梢宽基指数的规划最大，大盘生长风格占干流；债券类ETF中规划最大的为两只归纳型ETF和一只长时间国债ETF；海外五只投向多区域的归纳股票ETF和归纳债券ETF当选，产品内部黄金ETF规划较大。全体来看，宽基被迫出资占干流。以下，咱们依照上述底层财物分类，对各个大类内部的细分商场结构和典型ETF产品进行更详细的介绍。

股票型ETF：低本钱、高精度描写危险敞口，近年来期权战略受重视

美国股票ETF在悉数ETF中占比最高，约1600多只，规划6.68万亿美元，构成了ETF商场的柱石。股票型ETF内部，又呈现出“金字塔”状结构：

金字塔的底部为很多规划宽基ETF和Smart Beta ETF。宽基ETF首要盯梢标普500、纳斯达克100、罗素2000等指数，旨在获取商场均匀收益。在宽基根底上开发的Smart Beta ETF，引进因子出资思维，在商场均匀收益根底上获取因子收益。宽基和Smart Beta产品在美国股票型ETF中占比约87%；

中层为部分职业板块ETF产品，旨在盯梢某个特定的职业或板块，获取职业超量。占比相对较少，约12%；

占比最小的是盯梢单只或若干只股票的个股或出资组合产品，规划占比不多，但战略类型较为丰厚，如“两倍做多英伟达”等产品，规划约占美国股票ETF的1%。

因为美股商场全体有用性较高，能长时间取得超量收益的职业和个股并不多见，故ETF商场仍是以宽基和smart beta战略为主。

宽基ETF：股票型ETF的根本盘，标普500指数盯梢规划最大

依照市值区分的规划宽基指数是美国ETF最首要的盯梢标的，依照市值巨细，能够区分为大盘、中盘、小盘、全商场等四个口径。其间大盘相关产品规划最大，例如，盯梢标普500指数的ETF包办了全球ETF规划前3，盯梢该指数的悉数产品算计规划超2.2万亿美元。纳斯达克指数因为成分股数量较多、部分成分股流动性较差，难以进行盯梢仿制，所以该商场的代表性产品以纳斯达克100指数ETF为主；道琼斯工业均匀指数仅有一只盯梢产品。盯梢美股三大指数的ETF产品数量并不多，在充沛的价格竞赛下，仅留若干由头部公司推出的低费率产品，以下为同类产品中规划较大的几只代表性ETF：

除了仿制指数多头体现外，ETF商场还有加杠杆或做空指数的产品，为出资者供给不同危险收益特点的出资选择。例如，Proshares公司旗下盯梢标普500、纳斯达克100指数的产品均有多倍杠杆、多空不同方向的选项，三倍做多标普500ETF本年以来收益超60%。美国ETF商场的杠杆和方向产品不只掩盖大盘宽基，也掩盖职业板块、个股、国债、产品、比特币等不同类型，典型标的包含标普500、纳斯达克指数、半导体等龙头职业、英伟达等龙头个股、国债、黄金、油气等，总计约264只，规划1268亿美元，底层标的以宽基股票为主。

中盘、小盘和全商场ETF的盯梢标的则首要会集在三家闻名指数公司的开发的规划指数系列产品上，别离是标普系列、罗素系列和CRSP（证券价格研讨中心）系列，各个指数系列内部均有大盘、中盘、小盘、全商场的口径区分，编制方法和成分数量各不相同。在混合型宽基内部，以盯梢大盘和全商场的产品为主。

Smart Beta ETF：生长、价值和盈利、质量、低波等因子出资东西箱

生长/价值出资：从1929年的大惨淡中复苏后，美股商场出资理念趋于老练，逐步构成了生长出资与价值出资两大干流。价值出资的中心在于寻觅商场价格低于其内在价值的股票，着重长时间复利的重要性；生长出资则旨在发掘具有高添加潜力的股票。在不同的商场环境下，价值出资与生长出资之间存在周期性的循环，构成现代出资理念的中心。各大指数公司将市值因子和生长/价值相结合，构成了比如大盘生长、小盘价值等组合，ETF供给商也推出盯梢相应指数的产品，咱们将各品类内部规划较大的产品示例如下：

全体来看，依据Bloomberg的计算，美股ETF中，依照盯梢标的的市值来区分，则盯梢大盘指数的ETF规划最大（约62%），其次为全商场（约12%），再次为中小盘（各自占比约6%-7%）；若依照生长/价值来区分，混合型ETF占比约60%，生长和价值风格占比各自约20%。

盈利出资：1980年代后，美国阅历了长时间的利率下行，固收类产品的长时间收益中枢下降，盈利财物能够供给较为安稳的股息分配，具有必定“类固收”的特点；股息在震动行情下能够为出资收益供给必定的安全垫，在熊市具有更好的抗跌性，且盈利财物自身多为具有杰出根本面和稳健现金流的优质上市公司，商场竞赛力较强。2000年以来，盈利成为美股出资的一大主题，现在，商场上规划较大的四只盈利ETF遍及具有较低的费率水平，由领航、贝莱德、嘉信理财等头部安排供给。

更广泛的因子出资：生长、价值、盈利等经典出资理念的实质在于辨认长时间安稳的收益驱动要素，进行活泼财物办理。而因子出资则进一步将这些直观的出资风格系统化、规矩化，并经过透明度高的战略来完成对潜在超量报答的有用追寻。跟着因子研讨的不断深化，学术界现已辨认出逾越400个不同的因子，因子出资成为了出资者东西箱中不可或缺的一部分。除上述三个因子外，美股ETF商场还有一系列追寻质量、低动摇、动量等风格因子的Smart Beta ETF产品，高精度描写危险敞口，为一般出资者供给了愈加多样化和精细化的低本钱出资东西。

职业板块ETF：信息技能、金融、医药、动力四个首要赛道，信息技能产品规划最大

职业板块ETF共有约345只，规划在悉数美国股票型ETF中占12%左右，依照美股通用的GICS职业规范，能够区分为11个板块，其间信息技能职业ETF不管规划仍是数量都远超其他职业ETF，是美股职业ETF最会集的赛道，其次为金融、医疗保健和动力。

信息技能板块内，半导体ETF本年取得较多重视，范达出资（VanEck）办理的SMH盯梢美国上市半导体25指数，现在规划约242亿美元。医疗保健板块内，生物科技细分职业最受欢迎，贝莱德办理的IBB和道富办理的XBI是规划最大的两只生物科技ETF，盯梢不同的生物科技指数；动力赛道内，MLP主题出资具有节税优势，是近年来美国较受欢迎的高股息种类之一。

除上述规划较大、受重视度较高的板块外，领航、道富等公司均推出掩盖悉数11个职业板块的系列ETF产品，为出资者供给不同职业危险露出。

期权ETF：股票+衍生品战略，在不确定商场中增强收益确实定性

2022年以来美国商场不确定性进步，带有必定维护特征的期权战略的重视度持续上升。在依据中诚信指数公司的计算，2023年新发的504只产品中，共有92只产品为期权战略产品，在数量上占到悉数产品的18%，这些产品2023年底的算计规划为53.5亿美元，占悉数新发产品的16%，期权产品数量和规划都有显着进步，前锋领航、贝莱德等各大指数公司纷繁推出股票+衍生品ETF产品，期权战略成为办理人差异化竞赛的新阵地。现在，期权战略产品大多以股票指数为标的，首要有Covered Call 和 Buffer ETF两种类型。

1：Covered Call产品：美国商场上最早发行的Covered Call产品是2007年景顺标普500 BuyWrite ETF（PBP），盯梢 CBOE S&P 500 BuyWrite Index，买入标普500成分股，一起卖出指数看涨期权。近年来，美国商场上的Covered Call战略ETF逐步遭到安排出资者重视，办理人选用自动选股等自动办理思路，叠加卖出认购期权增厚收益，旨在获取比较基准指数更为稳健的报答。如JPMorgan发行的JEPQ和JEPI和Global X发行的QYLD和XYLD等，别离在纳斯达克100和标普500根底上经过卖出期权进行收益增强，JEPQ和JEPI还引进了自动选股，本年以来别离取得84亿美元和36亿美元的资金流入，在自动办理型权益ETF中排名靠前。

Covered Call战略的收益结构如下图所示，能够在挂钩标的上行空间有限时经过定时卖出认购期权的期权费增厚收益，但也或许导致在挂钩标的大幅上涨时错失部分上涨时机，以JEPI为例：2022年，产品在自身底层股票显着跑赢标普500时经过股利和期权费再次增强报答，取得了逾越15%的超量收益；2023年产品收益约10%，跑输标普500近15%，可见，该战略一般在商场下行时能够增厚收益，在商场上涨时则体现偏弱，但仍可经过股利和期权费对收益进行必定弥补，合适寻求安稳现金流的出资者。

2：Buffer ETF产品：安全垫战略是近年来期权产品中的另一大干流，特别是在2020年-2022年商场动摇期间遭到出资者重视。这类产品最早由Innovator于2018年推出，由股票和笔直价差战略期权组成，献身部分上行收益，经过期权构成跌落维护，以往这类规划多用于结构化产品和稳妥产品，而Innovator将这种规划思路放在了股票型ETF产品上。Innovator的Buffer ETF系列底层标的包含标普500、纳斯达克100、罗素2000、MSCI全球指数和MSCI新式商场指数，产品翻滚发行，一年到期后产品代码不变，接续下一期，现在，依据其官网计算，Buffer ETF产品共约80只，规划近180亿美元，触及6个不同程度的缓冲垫以及相应的收益上限，是现在发行期数最多、办理财物规划最大衍生品产品系列。此外，First Trust和贝莱德也发行了相似的跌落维护ETF，凭仗资源和品牌与具有先发优势的Innovator打开竞赛。

Buffer ETF的收益结构如下图所示。经过生意挂钩标的期权，Buffer ETF产品能够在完成操控下端危险的一起增厚收益，合适寻求跌落维护、乐意适度献身部分上涨潜力的出资者。

海外股票型ETF：经过美国商场获取全球权益财物危险敞口

出资者能够经过美国商场获取全球权益财物危险敞口。海外股票ETF共约950只，规划约1.47万亿美元，占ETF商场14.27%左右。其间投向归纳性世界商场（新式商场和非美兴旺商场）的ETF占有干流，规划约1.05万亿美元；投向全球商场（含美国在内）的归纳性ETF和职业主题ETF约0.22万亿美元，首要会集在全球矿业、动力、信息技能等主题；其他为投向欧洲、亚太等区域或日本、法国、印度等国家的地域主题ETF，规划约0.2万亿美元。

海外股票ETF中，规划排名靠前的为前锋和贝莱德办理的6只归纳性全球权益基金，别离投向非美兴旺商场、新式商场和包含美国在内的全球股票商场，在地域上具有较好的代表性和齐备性。

投向特定国家或区域的ETF尽管规划占比较小，可是掩盖规划广泛，如贝莱德公司旗下iShares MSCI海外系列ETF，别离掩盖到欧洲、印度、日本、韩国、澳大利亚、巴西、英国、加拿大、瑞士等多个国家的股票商场。

债券型ETF：获取债券商场均匀收益的快捷之选

美国债券：会集在归纳型、国债、公司债

美国债券型ETF数量约636只，规划约1.57万亿美元，在ETF商场占比约15.24%，掩盖上文介绍的七种债券类型，首要会集在归纳型、国债、公司债等三大类别。

债券ETF中单只规划最大的产品为两个归纳型债券ETF，AGG和BND，盯梢彭博巴克莱美国归纳债券指数（Bloomberg US Aggregate Index），这是一个归纳性债券指数，包含多种债券类型和到期期限，是表征美国债券商场的一个旗舰基准指数。因为债券商场类型丰厚、数量巨大，非债券专业出资者难以对个券进行详细深化的研讨，出资该指数相当于仿制了美国一篮子债券的体现，能够作为低本钱获取债券商场均匀收益的快捷之选。

细分期限的债券产品中，规划较大的为BIV和BSV，均由前锋公司发行，首要出资于短期或中期的债券，种类多元化，以国债和信誉债为主。

细分类型的债券产品中，国债是美国债券商场最大的组成部分，国债ETF也是债券ETF细分商场规划最大的一类，占比约28%。单期限和多期限国债ETF均有必定规划的资金盯梢。值得一提的是通胀维护型债券ETF产品，为出资者供给了应对高通胀环境的避险之选。

公司债ETF产品中，中短期限比较长时间更受欢迎，高收益债是一类较受欢迎的细分财物，规划较大的两个高收益债ETF本年以来均录得较高收益，逾越债券商场均匀水平。

市政债、MBS、ABS、可转债在债券ETF商场也有部分产品盯梢，但全体规划相对较小。其间，部分免税主题的市政债在近年来受出资者重视较多，但首要面向本州内部出资者。

全球债券：投向多区域归纳指数，旨在获取全球债券危险敞口

投向海外和全球商场的债券ETF基金共约162只，规划2160亿美元左右，在ETF商场规划占比约2.09%，归于相对小众的出资范畴，其间还有一部分投向全球规划内美元债券的基金，持仓上仍以美国债券为主。全体来说，投向海外债券财物的ETF资金较少，单只规划较大的基金首要有BNDX和EMB，别离由领航和贝莱德办理，投向非美全球和新式商场债券，旨在取得归纳性的海外债券危险敞口，不针对某一详细国家或区域。

全球美元债基金中，规划较大的是JPMorgan旗下JPST，首要投向全球规划内短期美元计价债券，持仓结构以美国国债和高等级信誉债为主，期限以缺乏一年的短债为主，本年以来收益4.97%，可作为低危险的现金办理东西。

产品ETF：全面掩盖贵金属、动力、农产品首要种类，贵金属占比近九成

产品型ETF在美国ETF商场也归于小众出资范畴，规划约1599亿美元，在ETF商场占比约1.55%。比较规划最大的股票ETF，悉数产品ETF的规划仅为SPY（道富标普500ETF信任）的四分之一左右。尽管规划较小，但对全球生意活泼的代表性种类均有掩盖，例如伦敦金、WTI原油、布伦特原油等。

就规划散布来看，盯梢贵金属的ETF占有了产品商场的88%左右，规划较大的两个黄金信任总计约1042亿美元，约占悉数产品商场的三分之二，别离由道富和贝莱德办理，SPDR Gold Shares是全球榜首个也是迄今规划最大的产品型ETF，盯梢伦敦金现货价格；贝莱德旗下iShares Gold Trust相同盯梢伦敦金价，建立较晚，但费率方面相对更有优势。基金首要经过在LME现货商场持有黄金来盯梢金价，出资者能够经过持有基金份额直接持有黄金。除此之外，ETF商场还供给白银、铂、钯等产品、以及加杠杆或多空不同方向的金、银ETF产品，为出资者供给贵金属多空头寸的完成东西。

盯梢归纳产品商场的产品约占有产品ETF商场8%左右的规划，适用于对详细种类没有观念，但期望经过ETF获取产品大类财物敞口的出资者；细分种类中，动力品类相关ETF较多，包含WTI原油、布伦特原油、汽油、天然气等多个种类，原油还包含多空双向产品，能够从原油下行中获利。其他板块如农产品和根本金属，则以盯梢该板块全体走势的产品为主。总而言之，产品ETF在全体商场归于相对小众的产品，但为需求进行原油、黄金、铜等干流产品财物生意的出资者供给了快捷的出资途径。

特殊财物ETF：加密钱银、房地产、动摇率、外汇，比特币获资金流入

除股票、债券、产品这三类典型财物外，ETF商场还掩盖加密钱银、房地产、动摇率、外汇等特殊财物，在悉数ETF商场规划占比别离为1.10%、0.66%、0.03%、0.02%，算计约1.80%，在出资组合中更多作为支撑性种类，供给涣散化的危险收益来历，下降组合内部的相关性。

加密钱银特别是比特币是近年来美国ETF商场中较为抢手的一类产品，美国加密钱银类ETF产品规划前5中，有4只盯梢比特币，一只盯梢以太坊，规划最大的是iShares比特币信任 ETF，本年以来资金流入近290亿美元，在一切美国ETF中排名第四，现在存量规划现已逾越同品牌iShares旗下的黄金ETF。比特币作为新式财物，其受欢迎程度逐步迫临甚至有逾越黄金等传统财物的趋势。

其他特殊财物中，房地产是一个相对较大的范畴，首要投向上市REITS和房地产相关上市公司的股票，盯梢由标普、道琼斯、富时等指数安排编制的房地产指数；动摇率产品以做空动摇率为主；外汇产品则包含日元、欧元、英镑、美元指数等首要钱银或指数，但规划都相对较小。

多财物ETF：供给多财物、多战略的危险敞口

除了投向单一财物外，ETF也承当财物装备的功用，进行多元化出资。咱们将这部分产品分为多财物和多战略两个类型：多财物类别下，更着重财物类别的多元化，而多战略类型下，更着重出资战略的多元化。这两个部分算计规划约270亿美元，在ETF商场占比约0.26%，以多财物类别为主。

多财物ETF首要在股票、债券之间进行混合装备，出资理念相似国内的“混合型基金”。这一类别下规划较大的代表性产品为iShares旗下固定份额股债装备产品，别离为保存型、适度型、急进型和生长型，依照不同的固定份额装备iShares旗下的中心股票和债券ETF，费率相对较低。2023年以来，贝莱德等安排开端推出方针日期型产品，向养老产品范畴扩展，但现在规划还相对较小。

动态装备产品中规划较大的为Pacer Trendpilot 100 ETF，以纳斯达克100为中心标的，经过该指数与其200日移动均匀线的相对水平，决议股债装备份额为：（1）100%投向纳斯达克100指数；（2）50%投向纳斯达克100，50%投向3个月美国国债，或（3）100%投向3个月美国国债，体现了必定自动办理的思维，费用高于固定份额装备的产品。

多战略ETF遍及规划较小，但其运用的战略内在较为丰厚，在此咱们选取几个有代表性的ETF进行简略介绍。（1）DBMF：为一般出资者供给了一个相对简捷灵敏的获取对冲基金敞口的计划。出资于办理期货的对冲基金一般具有较高的出资收益上限，但一起出资危险和资金门槛也较高，且成绩体现并不安稳，对基金挑选的要求很高。DBMF选取一篮子对冲基金，经过因子剖析来辨认这些基金的危险敞口，并用期货来仿制其头寸，旨在取得逾越商场均匀水平的收益。（2）QAI：盯梢一个根据规矩的指数，该指数旨在描写驱动对冲基金成绩体现的β部分（差异于基金司理出资才能的α），然后获取对冲基金商场全体均匀水平的收益；（3）CTA：选用产品和利率合约进行出资，然后确保与股票的低相关性，选用价格趋势、均值回归、carry因子、risk-off等四个中心模型决议时货多空头寸，旨在获取与股市低相关的肯定收益；（4）QIS：选用交换合约，盯梢一篮子量化战略指数的体现，底层的战略指数或许掩盖多种财物类型和出资计划。

总而言之，ETF作为一种产品形状，其所承载的出资内在是在不断开展和演化的，既能够作为完成某种特定危险敞口的出资东西箱，也能够完成自动出资、量化出资、多元化出资等多种出资方针。若将出资收益依照危险来历分为两部分：贝塔收益（beta），即跟从整个商场动摇获取的均匀收益；阿尔法收益（alpha），即打败商场均匀水平取得的超量收益。获取beta收益为主的产品构成了美国ETF商场的根本盘，而获取alpha收益的主题或战略产品则体现了ETF商场的立异开展方向。现在，美国ETF商场具有较佳的深度和广度，财物类型丰厚，出资战略多样化。不管是旨在获取商场beta收益的稳健型出资者，仍是追求alpha超量的活泼型出资者，都能从蓬勃开展的ETF商场寻觅合适的投财物品。

本文首要是对美国本钱商场及其代表性出资标的做概括性介绍，并非站在短期视角引荐美国股市。文中提及的股指、债券、衍生品等相关标的，仅作代表性出资种类介绍，不作为出资引荐，前史成绩不代表未来走势，工业转型或世界局势改变等要素或许影响美国本钱商场体现。

研报：《美国本钱商场与资管职业 ——海外商场产品研讨系列之二》2024年11月30日

林晓明剖析师 S0570516010001 | BPY421

陈烨剖析师 S0570521110001

李聪剖析师 S0570522100001

刘志成剖析师 S0570521110002

韩晳剖析师 S0570520100006

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